商业
三星电子·SK海力士2倍杠杆ETF于27日上市，2倍收益率背后隐藏的”负复利”陷阱
国内首个单一标的杠杆产品，8家运用公司同步上市。 单日最大可能亏损60%，在横盘行情中资产会被“磨损”的结构性风险。 需要完成教育课程并满足1000万韩元以上存款门槛，仍然引发了爆发式的投资等待需求。 27日三星电子·SK海力士2倍杠杆ETF上市（图=Solution News） 明天，韩国股市将首次迎来一款新产品。这是一只杠杆型交易型开放式指数基金，追踪三星电子和SK海力士这两大半导体龙头股的单日涨跌幅，并将其放大两倍。 27日，8家资产管理公司将同时上市。此前，韩国市场只允许对KOSPI200等指数，或由十只以上股票组成的篮子型产品提供2倍追踪。单一股票的2倍产品首次进入制度框架。 市场关注度很高。韩国金融投资协会的事前教育申请人数在产品推出半个多月内接近3万人，其中已有超过2.7万人完成教育。 在产品尚未推出前就积累了如此需求，这意味着等待资金相当庞大。但在把这股热度直接等同于收益预期之前，投资者必须先理解一件事。 监管部门为何重新打开这扇门 单一股票2倍产品长期以来一直被禁止。因为一旦收益完全绑定在一家公司身上，投资者就会直接暴露于该企业某次业绩波动或资金集中流动的风险之中。监管部门对缺乏分散机制的产品持谨慎态度，这是自然的。 这扇门之所以被打开，背后是“海外股民”。韩国投资者大量资金流向美国股市中英伟达、特斯拉等热门股票的2倍、3倍杠杆产品，也流向了在香港或英国交易所上市的高倍数产品。 问题在于，投资海外上市产品时，几乎不存在与韩国国内相同的教育义务或存款要求。也就是说，缺乏安全装置的高风险投资通道一直被放任存在。 监管机构的判断可以这样理解：既然资金终究会外流，那么就只针对市值和交易量都占绝对优势的两只优质股票，在国内承接这类需求，并通过教育和存款制度设下最低门槛。随着资本市场法施行令修订完成法律依据，8家运用公司得以在同一天站上起跑线。 “收益率2倍”背后的真正含义 围绕杠杆产品最常见的误解，就是认为“如果一个月内标的上涨10%，我的收益也会增加20%”。这种产品所承诺的2倍，只是“按天”计算。它只是把当天的涨跌幅放大两倍，并不是把累积收益率也放大两倍。 这种差异产生了所谓的“负复利效应”。假设标的上涨30%，第二天又下跌30%。普通产品投资者的损失只有9%，但持有2倍产品的投资者损失会扩大到36%。 在涨跌反复的横盘行情中，资产价值会随着时间慢慢被侵蚀。即便股价回到原点，杠杆产品投资者也完全可能仍然背负损失。 专家之所以把这类产品界定为“短线动量押注工具”，而不是“长期投资工具”，原因就在这里。它不是持有越久越有利，而是持有越久越可能更不利。 一天之内也可能消失 如果说负复利是随着时间侵蚀资产的风险，那么更直接的风险会在一天之内到来。韩国股票的单日涨跌停幅度为上下30%。若标的在一天内下跌30%，2倍产品理论上就会下跌60%。也就是说，原本资金的一半以上，可能在一天之内消失。 这并非假设，海外案例已经证明。去年年初，伦敦交易所上市的一只3倍杠杆产品在标的一天内暴跌39%后，波动率超过负100%，价值被彻底抹去。 运用公司随即启动退市程序，而买入该产品的投资者投资金额回收前景不明。杠杆倍数越高，距离清算越近。2倍产品比3倍产品更安全，这没错，但与“安全”二字仍相距甚远。 门槛所传递的方向 这款产品设置了其他ETF没有的两道门槛：2小时事前教育，以及1000万韩元以上的存款要求。表面上看，这像是在筛选投资者，但其中也包含监管层想提前传达给投资者的信息。 …
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日本野村证券：SK海力士目标价400万韩元，三星电子目标价59万韩元
韩国综合股指（KOSPI）上周盘中突破8000点后转为急跌。随着市场波动加剧，投资者的关注集中到了带动指数上行的半导体个股。 据金融信息机构FnGuide统计，本月12日至18日期间，韩国投资者搜索最多的前两只股票分别是三星电子和SK海力士，搜索关键词第一名则是“半导体”。 这段时间里，被搜索最多的研报来自日本野村证券。该机构于15日将SK海力士目标价从234万韩元上调至400万韩元，同时将三星电子目标价从34万韩元上调至59万韩元。为SK海力士给出400万韩元目标价，在证券业界尚属首次。 值得关注的并不是目标价本身，而是其计算方式的变化。野村将大幅上调目标价的核心逻辑概括为“估值方法的转变”。由于存储芯片长期具有景气与不景气反复循环的特性，过去通常以反映资产价值的市净率（PBR）方式进行估值。 野村改变了这一前提，认为在人工智能扩散之下，存储需求已从短期周期性领域转向结构性增长领域。 前提一变，估值标准也随之改变。野村认为，SK海力士作为能够持续创造利润的企业，应当采用看利润的市盈率（PER）方式进行估值。 目前其12个月预期市盈率约为6倍左右，野村指出，全球代工龙头台积电的市盈率约为20倍，因此SK海力士也应获得同等对待。 也就是说，400万韩元这个数字，只有在“SK海力士已不再是周期股”这一前提成立时才会得出。解读目标价时，需要把数字本身与支撑该数字的假设区分开来看，这正是原因所在。 券商观点并未形成一致方向，也是此次行情的一个特征。 乐观论的依据在于数据中心投资扩大。野村预计，全球数据中心资本支出将从今年的1.16万亿美元增至2030年的5万亿美元以上，增长超过五倍。随着AI运营需要大量存储器，它们的需求将超过供给。 韩国券商的判断也大体相似。现代汽车证券研究员卢根昌在13日发布题为《担忧的“断层期”也许不会到来》的报告中，将SK海力士目标价设为265万韩元。卢研究员认为，如果云端AI、边缘AI、实体AI让AI芯片需求的路径进一步拓宽，那么“断层期”的强度和持续时间都可能减弱。 另一种相反观点也出现了。BNK投资证券研究员李敏熙在题为《在大家都乐观时，风险也在扩大》的报告中指出，今年第一季度美国云服务商的实际设备投资仅达到市场预期的98%。虽然全年投资计划被上调，但增量主要由Meta和微软带动，而这两家公司的自由现金流正在快速恶化，因此其可信度较低。 这两种观点看的是不同时间尺度。乐观论更重视需求长期结构性增长，而谨慎论则关注支撑这些需求的大型科技公司短期内投资能力可能动摇。大型科技公司的季度资本支出计划变化以及存储价格走势，将成为两种情景的分界点。 随着半导体股在短期内大幅上涨，波动性也随之加剧。随着“30万电子、200万尼克斯”进入可见范围，获利了结卖单大量涌现，截至18日，股价分别回落至28万韩元多和180万韩元多。 在这种情况下，市场开始出现将视线从半导体转向邻近领域的趋势。同一时期，搜索排名靠前的研报中，LG电子相关报告位居第二。 LG电子在3月股东会上曾表示，将在年内建立人形机器人核心零部件量产体系，并验证AI家用机器人的技术。 这一趋势表明，AI带来的需求并不会只停留在存储器一个环节。AI运算增加，就需要承载这些运算的存储器；存储器需要电力与冷却设施来降温；AI若要在物理世界落地，还会进一步带动机器人和零部件需求。需求正沿着产业链扩散。 从投资角度看，这提供了分散风险的线索。与其集中押注单一股票，不如沿着AI需求流向分散布局。即便存储价格进入调整阶段，电力、冷却、机器人零部件等领域也可能以不同节奏运行。 不过，邻近领域也并非没有风险。机器人业务仍是预期先行于业绩，而股价提前反映期待的股票，回调幅度往往也更为陡峭。即便都被归类为“AI受益股”，不同企业的业务成熟度和业绩可见性也各不相同，这成为关键变量。 此次行情的关键，不在于目标价数字本身，而在于支撑这个数字的假设。400万韩元是经过精密设计的预测，而不是已经确定的未来。 大型科技公司的投资能力、存储价格走势、以及“断层期”是否到来，将决定这些假设的走向。在波动市中，市场真正提出的问题不是“现在是不是高点”，而是“这些假设会在什么信号出现时崩塌”。
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Anthropic首次实现季度盈利…AI营收飙升至109亿美元翻倍增长【深度分析】
Anthropic预计在今年第二季度实现109亿美元收入，并将迎来创立以来首次季度营业盈利。较第一季度的48亿美元收入，这一数字将翻超过一倍。 盈利的关键不在于“更聪明的模型”，而在于“成本控制”和“愿意付费的企业客户”。 每月12亿美元的算力账单，意味着这份盈利可能不会持续太久。 核心要点 ▶ AI企业Anthropic预计今年第二季度收入将达109亿美元，并实现史上首次季度盈利。与第一季度48亿美元的收入相比，增幅超过一倍。 ▶ 盈利的秘诀在于“效率”。为赚取1美元收入所花费的计算成本已从71美分降至56美分。AI产业中“赚得越多、成本增长越快”的循环开始被打破。 ▶ 支撑盈利的核心动力是“企业级AI”。不是面向普通消费者的聊天机器人，而是供开发者用于编程的工具在创造收入。这意味着AI正从新奇玩具转向真正的工作工具。 Anthropic第二季度收入预计达到109亿美元（出处=Anthropic） 人工智能（AI）行业出现了一个罕见的数字。开发聊天机器人Claude的美国AI企业Anthropic预计在今年4月至6月的第二季度实现109亿美元收入，约合15万亿韩元。美国财经媒体《华尔街日报》根据向投资者分发的资料进行了报道。 真正值得关注的不是收入规模本身，而是它的增长速度。就在前一季度，该公司收入为48亿美元。短短三个月内，收入就翻了两倍多。按这一速度，Anthropic将迎来成立以来首次季度营业盈利。预计营业利润为5.59亿美元。 过去一直是“赚得越多、亏得越多”的产业，如今这一公式被打破了。 AI产业此前存在一个奇特的公式：用户越多、收入越高，公司反而承担越大的亏损。原因在于，聊天机器人每回答一次都需要大量计算，而驱动这些计算所耗费的电力和设备费用，往往高于向用户收取的费用。 简单来说，就像顾客越多越亏本的餐厅。卖得越多，食材成本却比售价还高。因此，多接待顾客并不是一件值得高兴的事。 Anthropic此次预期实现盈利，正面挑战了这一公式。关键不在收入，而在成本端。仅第一季度，该公司为赚取1美元收入就要花71美分用于计算成本；到第二季度，这一数字预计降至56美分。也就是说，每赚1美元后能留下的金额，从29美分增加到44美分。 15美分的差距看似不大，但在收入超过100亿美元的规模下，15美分就足以决定数十亿美元的盈亏。这正是该公司从亏损转为盈利的决定性原因。 那么，收入来自哪里？并不是人们常想到的“与人对话的聊天机器人”。推动Anthropic爆发式增长的主角，是供软件开发者使用的编程工具“Claude Code”。 开发者在制作程序时，只要向AI下达“请帮我实现这个功能”之类的指令，AI就会实际写出代码。对企业来说，这相当于让原本由一名开发者完成的工作更快完成，从而节省成本。效果明确，因此企业也愿意付费。 这一点很重要。面向普通消费者的免费聊天机器人，无论使用多少，都不会直接为公司带来收入。相反，企业用于日常工作的AI工具，则会按月稳定产生使用费。随着越来越多企业将AI接入安全审查、数据分析等实务场景，Anthropic的收入也从“使用者”转向“付费客户”而变得更加稳固。 这意味着AI已经从“新奇、试着玩一次的玩具阶段”，进入到企业愿意付费部署的“工作工具阶段”。Anthropic的盈利，几乎就是这一转变的第一份成绩单。 不过，看到盈利消息也不能过于乐观。因为这次盈利很可能只持续一个季度。 5月20日，埃隆·马斯克领导的SpaceX向证券监管机构提交的上市相关文件中，透露了原因。Anthropic已向SpaceX租用AI计算所需的算力，并同意在2029年5月前每月支付12.5亿美元。按年计算约为150亿美元，折合韩元超过20万亿。 …
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环境
26日全国将迎降雨，南部地区”暴雨倾盆”……低洼地带与山区应对方法
周二（26日）全国大体多云，凌晨起开始下雨，上午起将扩大到全国大部分地区。 据气象厅介绍，降雨将于凌晨从仁川、京畿西海岸、全罗地区和庆南西部开始，上午至中午间扩大到全国。预计南部地区和济州岛将出现强度较大、降雨量较多的天气。 预计降水量为首尔、仁川、京畿、江原道、大田、世宗、忠南、忠北、大邱、庆北20至80毫米；光州、全南以及釜山、蔚山、庆南为50至100毫米。全南南海岸、庆南南海岸和智异山附近部分地区可能出现150毫米以上的暴雨。 气象厅表示，南部地区尤其有可能在短时间内集中出现非常强的降雨。同样的雨量如果在短时间内倾泻而下，排水系统将难以及时承受，从城市低洼地带开始便会积水。气象厅提醒重点防范低洼地带淹水、山体滑坡以及河流泛滥。 早晨最低气温预计为16至22度，白天最高气温为22至28度。海上浪高方面，东海和南海近海为0.5至2.0米，西海近海为0.5至1.5米；远海方面，东海为0.5至2.0米，西海为0.5至2.5米，南海为1.0至3.5米。 下雨前，应该检查什么 减少损失的关键，是在降雨正式增强前做好准备。行政安全部的国民行动要领强调事前检查。 在家中，应检查排水沟和房屋周边排水口是否堵塞，并及时疏通。对有淹水风险的公寓地下停车场和建筑物，应提前用挡水板和沙袋做好防范。 停放在河边的车辆应移至安全地点。居住在低洼地带、经常积水区域的居民，应与家人提前确认行政福利中心、学校等避难场所及移动路线。 灾害信息接收渠道也应保持畅通。除了电视和广播，安装智能手机“安全踏步石”应用程序后，还可以实时接收暴雨预警和灾害短信。 暴雨来袭时，最危险的地方在哪里 被淹没的道路、地下车道和桥梁，人和车辆都不要进入。积水的地下车道即使距离很短，也绝不能尝试通过。 山区、山谷和河流附近有被急流卷走的危险，应迅速撤离。登山、露营、戏水和垂钓应立即停止。施工现场以及路灯、信号灯、电线杆周边存在触电风险，不要靠近。 南部地区山区尤其要警惕山体滑坡。如发现山坡上有石块滚落或斜坡渗水等前兆，应立即向与山坡相反方向的高处撤离。 像智异山附近这样预告有暴雨的山地地区，露营者最好提前转移到安全地点。 帮助难以自行撤离的邻里也很重要。需要因淹水或山体滑坡而疏散时，应与老人、儿童、残障人士等行动不便的邻里一同移动。 即使雨停之后，危险仍然存在。被淹的住宅在使用前，应确认燃气和电源断路器状态，并在接受专业安全检查后再使用。被淹过的食物和饮用水有食物中毒风险，不要食用。 由于此次降雨可能以短时强降雨的形式快速经过，因此应随时确认预报，避免接近危险区域，这才是减少损失最稳妥的方法。
ESG/CSR
生活
废弃的都市地下空间，重生为K-内容体验平台……首尔市找到的答案
首尔广场地下空间里举办的K时尚展览和走秀虚拟示意图。 位于首尔广场地下13米、沉睡了40多年的长335米地下闲置空间，将在今年10月作为K-内容体验平台开放。 其核心在于不重新开挖土地，而是将原有地下结构物作为展览舞台使用的“低成本再生”方式。 首尔市把安全设施作为公共部门职责，而内容运营交由民间专业企业负责，构建了公共空间利用的新模式。 对于如何让市中心被闲置的空白空间重新发挥作用，首尔市给出的答案是“不再新挖土地”。 首尔广场地下13米处，这片宽9.5米、长335米、沉睡了40多年地下闲置空间，将被改造为“K-内容文化·体验平台”。首尔市24日表示，将把这一区域打造为都市型文化体验枢纽，并计划于今年10月开馆。 这处空间位于地铁2号线轨道上方与全国首个地下商场下方之间，是在1983年连接市厅站地下商场与乙支路入口站施工过程中附带形成的闲置空间。由于长期未被开发，也未作商业用途，反而几乎完整保留了20世纪80年代初的原始结构。 首尔市于2023年9月作为地铁历史革新项目“Fun Station”的一环发掘出这处空间，并运营了市民探访项目。 当时的热烈反响成为此次项目的起点。市政府在确认市民关注度后，依次检视了空间安全性、运营方式以及民间参与可能性，随后正式推进。 ◆ 不挖地的再生 在市中心新建文化设施，首先要解决土地选址问题，所需成本和时间都极其庞大。复活已经存在的空置空间，则可以跳过这些负担。 连混凝土墙面和柱子的粗粝质感，也不是拆除对象，而是作为展览背景来使用。不去改动，反而成为节省成本和形成差异化的策略。 地下隧道长长的墙面和结构物上，将呈现投影影像与灯光的媒体艺术。还将设置会根据观众动作作出反应的体验型内容。 如同隧道般延伸的空间，将被用于K时尚展览、走秀和品牌展示。计划还将运营融合K-pop艺人周边、影像内容和虚拟偶像世界观的快闪店。 市政府的构想不是把这里做成只看展后就离开的空间，而是打造一个可以停留和体验的据点。 ◆ 公共负责安全，民间负责内容……分工打造的新模式 此次项目的另一大特点，是明确分工的方式。首尔市负责公共基础设施建设，内容策划与运营则交由民间专业企业。 运营由沉浸式内容策划与制作企业Creative Meot承担。该企业拥有全息投影专利技术和多项沉浸式内容建设业绩，计划将AI、实时全息、增强现实（VR）以及基于Unreal Engine的CG等最新技术与K-内容结合，亲自策划并运营沉浸式体验项目。 如果公共部门包揽一切，内容竞争力会下降；如果完全交给民间，公共性又会受到影响。首尔市选择了由公共部门承担安全这一公共责任，而将需要创意的领域交给民间的分工结构。这也是为何该模式被评价为公共空间利用的新型协作框架。 不过，仍有待解决的课题也十分明确。 …
