三星电子代工事业部自去年底起，正基于4纳米工艺开发Neuralink第4代脑植入芯片。约一个月前已开始试产测试芯片，计划在明年上半年推出测试芯片，最快可于明年末实现量产。 第4代芯片不同于以往只读取脑信号并向设备发出指令的单向方式，它具备将设备信息传回大脑的双向功能。公司认为，这一方式有望通过刺激脑神经，开辟帮助失明患者恢复视力等应用场景。 三星没有采用最先进的2纳米工艺，而是选择了更成熟的4纳米工艺。由于这是植入大脑的芯片，关键在于稳定、无缺陷地生产。与此前一直承担第3代芯片生产的台积电一起，供应链将形成双轨并行的格局。 随着人工智能订单激增导致台积电产能趋于饱和，三星迎来了机会。继特斯拉、英伟达和谷歌的订单之后，此次合作也让三星将代工业务的扭亏目标瞄准2028年。 三星电子已开始为由埃隆·马斯克执掌的脑神经科学企业Neuralink的下一代芯片生产展开开发。（照片=Solnews AI图像生成） 三星电子正加入为埃隆·马斯克的脑植入芯片公司Neuralink生产下一代芯片的行列。继电动车和自动驾驶芯片之后，两家公司在连接大脑与计算机的领域也在全面扩大合作。 据《韩国经济》独家报道，三星电子代工事业部自去年底起，正基于4纳米工艺开发Neuralink第4代脑植入芯片。 大约一个月前已开始生产试验芯片，计划在明年上半年推出测试芯片。据悉，最快到明年末也有可能实现批量生产。代工是指不自行设计半导体，而是接受委托专门制造。三星此次拿下Neuralink订单尚属首次。 ◆从大脑到设备，如今走向从设备到大脑 Neuralink是马斯克于2016年创立的脑神经科学企业，目标是将芯片植入人类颅骨，通过思维操控数字设备，而无需手脚动作。2019年公司公开了首款芯片“N1”，并在2023年推出第3代产品。目前公司估值已达12万亿韩元。 第4代芯片与此前产品明显不同。过去的芯片只是读取大脑发出的信号并向设备发出指令，属于单向传输。新芯片则还能反向把设备信息传入大脑，信号实现双向流动。公司认为，通过这种方式刺激脑神经，未来或许还能为失明患者带来恢复视力的可能。 ◆为何明明有更先进的芯片，却偏偏选择“4纳米” 值得注意的是工艺选择。三星最先进的技术是2纳米工艺，但用于Neuralink芯片的却是老一代的4纳米。数字越小，意味着可将电路线条刻得越细，是更先进的工艺，但最前沿的芯片却采用了相对不那么精密的制程。 原因被认为在于稳定性。4纳米是三星长期使用的成熟工艺，缺陷率更低，生产更稳定。植入大脑的芯片不允许有丝毫误差，必须用经过验证的工艺，才能按时、可靠地供货。 供应链格局也将随之变化。Neuralink第3代芯片此前主要与台积电合作。到了第4代若再加入三星，就会形成不依赖单一厂商的双重供应体系。一些外媒将此解读为台积电被边缘化，但原始报道更强调的是引入三星作为新合作伙伴，以稳定供应。 ◆台积电瓶颈给三星打开机会 三星此番迎来机会，背景在于台积电的产能压力。随着人工智能热潮和英伟达等企业的大量订单涌入，台积电生产线已逼近极限。台积电虽通过提升先进工艺的月产能应对，但仍难以消化不断涌来的需求。空出的产能以及希望分散供应来源的客户，开始转向三星。 这也为三星带来了反弹的契机。去年，三星与特斯拉签下价值165亿美元、约25万亿韩元的自动驾驶芯片供应合同，同时还陆续拿下英伟达和谷歌的人工智能芯片订单。不过差距依然巨大。今年第一季度全球代工市场中，台积电占据73%，三星仅为7%。三星电子代工事业部部长韩镇万近日在内部说明会上表示，“到2028年实现扭亏为盈的可能性很高。” 随着三星连脑植入芯片这类面向未来的业务也纳入版图，与马斯克阵营的合作已从汽车延伸到人体内部。代工业务长期亏损能否终结，最终仍取决于量产阶段的良率与可靠性。用最成熟的工艺制造最前沿的芯片，这一策略将为三星交出怎样的成绩单，值得持续关注。

美国佛罗里达州卡纳维拉尔角太空军基地发射的SpaceX猎鹰9号火箭。 美国太空企业SpaceX上市的连锁反应正席卷韩国资本市场。作为国内唯一承销团参与的未来资产证券一股未获配售，因认购资金被套牢的投资者怒火高涨。 SpaceX于12日登陆纳斯达克。根据未来资产证券在美国证券交易委员会（SEC）的披露文件，原本预计分配231万4815股。然而，主承销商高盛在最终配售中将这部分股份全部削减。韩国专业投资者缴纳的认购保证金也全部退回。 损失用数字清晰呈现。SpaceX首日交易以150美元开盘，远高于135美元的发行价，并以160.95美元收盘。若按发行价认购，本可获得的差价收益就此化为乌有。 ◆ “韩国被冷落”争议……日本拿到配售，韩国却为零 争议因与日本的对比而升温。高盛同样向日本分配了股份。与未来资产条件相同的瑞穗证券申请了62亿美元，最终获得22亿美元（约合3.3万亿韩元）股份。韩国却空手而归，“韩国被冷落”的说法随之爆发。 不过，也有观点认为，这并不应简单解读为只针对韩国的差别待遇。除未来资产外，部分海外加密货币交易所也未获得配售；在超额需求涌入的大型IPO中，全球投行优先照顾主权基金和超大型机构也并不罕见。业内认为，与其说是歧视，不如说是谈判能力不足。 ◆ 规则束缚韩国，未确定配额营销火上浇油 更根本的问题出在起点。瑞穗面向散户也开展认购，募集超过1万亿日元；而韩国则只能以机构和专业投资者为对象进行私募形式认购。面向普通个人的公募因未获金融当局批准而被迫取消。有观点认为，这是因时间紧迫以及担心刺激汇率，在监管部门顾虑下缩小了战场。 营销也进一步激化了矛盾。美国IPO中，最终配售数量会在承销商裁量下不断变化，直到最后一刻才确定。即便如此，相关宣传仍大力强调尚未敲定的配售数量。未来资产资产运用和韩国投资信托运用推出的宇宙航空ETF以“纳入发行价”为卖点，就是典型例子。随着配售落空，部分ETF不得不紧急调整运作策略。投资者要求追究将未确定配售说成已确定的责任声浪高涨。 未来资产证券解释称，SEC披露中的承销数量只是承销团参与比例，并非最终确定配售，实际数量由主承销商裁量决定。公司正考虑面向专业投资者的补偿方案，金融当局也已着手查明“0股配售”的经过。 ◆ OpenAI、Anthropic排着队……关键在于制度修补 让此次事件不至于止于个案的，是其背后的严重性。随着OpenAI和Anthropic等美国大型非上市企业接连筹备上市，韩国投资者对海外公募股的需求还会进一步扩大。但关于海外公募股销售名称、事前风险提示以及ETF纳入营销的监管制度，仍未理顺。 答案有两条。一是提升国内证券公司的全球配额争取能力和主承销谈判力；二是将阻碍海外IPO参与、或放任其模糊运行的监管规则，按时代要求加以修正。 对未确定的配售数量以确定口径进行营销，必须明确踩刹车。SpaceX所暴露的，不是一家证券公司的失误，而是韩国在全球资本市场所处的位置。

一家亏损企业重写了世界资本市场的历史。 由埃隆·马斯克领导的航天·人工智能（AI）企业SpaceX于12日（当地时间）登陆美国纳斯达克。股票代码为“SPCX”。发行价为每股135美元，但交易以150美元开盘，首日上涨19%，市值达到2.12万亿美元（约3200万亿韩元）。盘中一度上涨超过30%，市值最高膨胀至2.25万亿美元。 此次上市创造了不止一项纪录。SpaceX以555.56万股筹集750亿美元（约114万亿韩元）。 这一数字超过了2019年沙特阿拉伯国家石油公司阿美创下的294亿美元纪录，成为史上最大规模的首次公开募股。 市值方面，SpaceX仅次于英伟达、Alphabet、苹果、微软和亚马逊，位列全球第6。创始人马斯克的资产突破1万亿美元（约1500万亿韩元），成为人类历史上首位“万亿富翁”。 火箭公司转型为AI平台 华丽数字背后，是商业模式的转变。2002年起步的SpaceX，原本是一家通过回收并重复使用一次性火箭来降低太空发射成本的火箭公司。 但如今，公司收入的大部分并非来自火箭，而是来自卫星互联网业务Starlink。该业务通过人造卫星向难以铺设地面光纤的地区提供互联网服务，全球订户数量迅速增长。 这种转型并未止步于太空。SpaceX在今年2月收购了马斯克的AI初创公司xAI。由此，数据中心、生成式AI模型“Grok”以及社交媒体平台X（原Twitter）被纳入SpaceX的业务版图。它已成为一家同时拥有火箭、卫星、AI和社交媒体的综合性企业。 马斯克描绘的蓝图更大。他表示，将用募集资金在地球轨道部署超过10万颗通信卫星，并在太空建设AI数据中心。 其构想是把摆脱陆地电力短缺和冷却问题的太空，作为AI计算的新舞台。市场之所以将SpaceX视为卫星通信与AI基础设施相结合的下一代平台企业，原因正在于此。 41万亿韩元亏损对应3200万亿韩元的估值，价格究竟由什么决定？ 问题在于，这一切估值建立在亏损而非盈利之上。根据证券申报文件，SpaceX自2002年成立以来累计亏损达413亿美元（约56万亿韩元）。 这是因为公司将巨额资金投入卫星发射和下一代火箭“星舰”的研发。通常企业价值会以盈利为基础进行评估，但SpaceX的3200万亿韩元市值反映的并非当前业绩，而是未来潜力。 这种评估之所以成立，背景是AI投资热潮延续。中东战争已持续4个月，美股仍不断刷新历史高点，背后动力正是AI相关企业。 高盛总裁约翰·沃尔德伦评价此次上市为市场为AI繁荣提供资金的强烈需求的信号。 纳斯达克前董事长罗伯特·格雷菲尔德也指出，这家公司股票的交易基础不是业绩，而是人类未来能够实现什么的愿景。可以说，对未来的期待本身就成了价格。 马斯克也牢牢掌握了控制权。普通投资者购买的股票每股1票，但马斯克持有的股票每股拥有10票表决权。上市后，他仍将保持公司约85%的表决权。这是Alphabet和Meta采用过的方式：资金来自市场，但经营权由创始人牢牢掌控。 关键在于，期待能否转化为业绩。 上市并不是结束，而是检验的开始。给一家亏损企业标上3200万亿韩元的身价是否合理，如今必须由每个季度公布的业绩来回答。 部署10万颗卫星和建设太空数据中心仍只是构想中的蓝图，下一代火箭“星舰”的商业化也仍有待验证。如果期待无法转化为现实利润，那么依赖未来价值的股价也可能同样迅速动摇。 市场目光也投向了下一批公司。格雷菲尔德前董事长预计，OpenAI和Anthropic等AI企业今年也会跟随SpaceX进入上市市场。他认为，这一史上最大规模IPO的成功，已经为AI时代大型企业IPO打开了闸门。 对韩国投资者来说，这也并非与己无关。SpaceX拿出约30%的公开发行股份分配给普通投资者，而卫星通信与AI基础设施这一增长叙事，也将对韩国相关产业产生波及。 不过，既然“基于热情而非业绩的股价”这一评价并存，眼下正是需要把纪录性的上市激情与“亏损企业”这一冷静事实一起放在天平上衡量的时候。

10日（当地时间）纽约证券市场在市场预期一致的物价数据公布后，仍因美伊冲突再度升温而被卷入动荡，三大指数齐齐下跌近2%。 当天，标普500指数下跌1.62%，道琼斯指数下跌1.87%。科技股占比较高的纳斯达克指数下跌1.98%，费城半导体指数更是重挫3.57%，跌幅扩大。标普500成分股中有328只下跌，市场整体被空头情绪笼罩。以中小盘股为主的罗素2000指数也下跌1.10%。 ◆ 伊朗变量吞没了CPI带来的安慰 开盘前公布的5月消费者物价指数（CPI）与市场预期一致。投资者一度因没有额外冲击而感到安心，但这种情绪并未持续太久。 特朗普总统在白宫记者会上警告将“非常强硬”地打击伊朗，市场气氛随之急转直下。这一表态虽仍保留谈判可能，但也预告将就美军直升机被击落一事展开报复。收盘后，国防部长进一步升高强度，表示将瞄准伊朗核心设施。伊朗则针锋相对，宣称将报复打击中东地区美军设施。 物价利好被地缘政治利空掩盖的一天。市场目光从数据转向中东。 ◆ 油价、利率、美元同步上升 冲突担忧迅速推动油价走高。前一日还低于每桶90美元的西德克萨斯中质原油（WTI）上涨2.07%，收于90.03美元。中东原油供应可能受扰的担忧支撑了油价。 利率也上升了。尽管物价数据温和，美国10年期国债收益率仍上升3.5个基点至4.55%。对货币政策更敏感的2年期国债收益率上升2.6个基点，收于4.14%。市场普遍认为，油价上涨可能再次推动未来通胀，因此利率也因此上行。避险需求带动美元走强，美元指数上涨0.11%，至100.02。 油价、利率和美元同步上升，对风险资产构成三重压力，也为原本寻求获利了结的市场提供了理由。 ◆ 半导体和大型科技股领跌 按板块看，除必需消费品、能源和房地产外，其余所有板块均下跌。工业、材料和信息技术板块的跌幅尤为明显。前一日出现的轮动，即资金从一个板块流向另一个板块的走势，在当天消失无踪。卖盘已扩散至整体市场。 大型科技股表现尤其疲弱。特斯拉和英伟达均下跌近4%，亚马逊、Meta、Alphabet和微软也都下跌约2%。利率上升会直接压制依赖未来盈利估值的科技股。 个股方面，围绕融资的担忧成为新的导火索。甲骨文虽然公布了稳健的季度业绩并给出积极展望，但因大规模融资忧虑浮现，在盘后交易中下跌约6%。 前一日收盘后公布增发计划的超微电脑当天暴跌28%。这意味着，决定股价的已不再只是业绩或成长性，而是“如何筹资”。 当天的下跌本质上并非业绩问题，也非通胀问题，而是地缘政治。只要中东局势没有稳定，油价和利率的上行压力大概率将持续。 投资者需要关注的变量很明确：美国是否真的会对伊朗发动打击，以及霍尔木兹海峡的原油运输是否会受阻，这些都将决定油价走向。若要让物价数据重新回到市场中心，首先必须消除中东带来的不确定性。