在美联储紧缩担忧下，黄金和比特币的支撑位同时崩塌。与此同时，资金正流向搭上人工智能（AI）热潮的股市。市场认为，美国联邦储备制度（Fed·美联储）的紧缩忧虑正在重新划分资产市场版图。 1日（当地时间），纽约商品交易所8月交割黄金期货收于每盎司4082.40美元。根据《华尔街日报》（WSJ），近月黄金期货价格第二季度单季下跌13.4%，创下自2013年原材料市场剧烈波动以来、13年间最大的季度跌幅。 ◆ 黄金下跌28%，比特币腰斩……支撑位失守 黄金走势极为戏剧性。今年1月末，金价一度飙升至每盎司5586美元，刷新历史高点。此后一路回落。上月末，盘中一度跌至3940美元附近，跌破自去年11月以来首次失守的心理支撑位4000美元。与高点相比，最大跌幅一度达到28%。 被称为“数字黄金”的比特币情况更糟。比特币在上月24日跌破6万美元关口，这是自2024年底以来首次。上月30日一度跌至58000美元下方，1日也未能重新站上6万美元。与去年10月创下的历史高点12.6万美元相比，已腰斩。今年以来累计跌幅已超过33%。 股市则走出相反路线。纽约股市标普500指数和纳斯达克指数第二季度分别上涨15%和21%，为自2020年第二季度以来最强季度涨幅。道琼斯指数上半年也上涨了9%。在同样的紧缩担忧下，资产类别的表现却走向两个极端。 在紧缩环境下唯独股市上涨的走势显得颇为反常。分析认为，AI投资将转化为企业业绩的期待，压过了利率负担。从整个资产市场来看，离开避险资产的资金转而追逐增长预期，流入了股票市场。 金条图片。 ◆ 紧缩恐慌改变了资金流向 分水岭始于美联储。由凯文·沃什（Kevin Warsh）担任主席的美联储在上月会议上将基准利率维持在3.50%至3.75%。问题在于同步公布的预期。18名委员中有9人预计年内至少还会再加息一次。年初主导市场的降息期待，瞬间转为加息恐慌。 利率上升时，没有利息收益的资产首先失去吸引力。黄金和比特币就是代表。只要把钱放在美元上就能获得收益的环境下，持有本身就意味着机会成本的资产会被排到后面。美元走强后，全球资金流向美元资产，也是如此判断的背景。 通胀忧虑还与战争有关。今年2月末，美国与伊朗发生冲突，油价上涨，通胀警惕重新升温。上月两国签署协议后，油价回落至接近战前水平。但紧缩担忧并未消退。 比特币还叠加了自身的利空。美国比特币现货交易型开放式指数基金（ETF）资金已连续7周流出。一个月净流出规模估计达64亿美元。ETF是个人和机构间接持有比特币的渠道。一旦这条通道资金流出，资产管理公司就必须实际卖出比特币，形成下跌推动下跌的结构。整体加密资产市值也从去年10月的4.3万亿美元缩水至约2.1万亿美元。 美国金融媒体《TheStreet》将本轮暴跌与2013年的“缩减恐慌（taper tantrum）”相提并论。分析认为，美联储比市场预期更早收回支持信号，正是触发点。不同之处在于，这次黄金从更高的位置跌落。 ◆ 过度超卖的反论与7月分水岭 也有不少声音认为跌幅过大。布鲁金斯学会高级研究员、前高盛首席外汇策略师罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）上月25日在网络简报中指出：“虽然油价事实上已经回到战争前水平，但市场仍在反映美联储将进一步加息。”他认为，市场把美联储信号解读得比真实经济状况更偏鹰派。 黄金阵营仍有结构性支撑。世界黄金协会对76家央行调查显示，89%表示今年将增加黄金持有量，创历史最高比例。基于此，瑞银预计黄金价格可在12个月内回升至5200美元。高盛大宗商品研究联席负责人萨曼莎·达特（Samantha Dart）也维持年底4900美元的目标价。 原因在于，黄金账户、黄金ETF和虚拟资产中的资金都在朝同一方向波动，分散投资在这种环境下难以发挥防波作用。 ...

三星电子下跌9.06%，收于28.6万韩元，SK海力士下跌14.57%，收于218.7万韩元。SK海力士的跌幅尤其大，这是自金融危机时期的2008年11月以来约17年来最大的跌幅。两家公司合计占据韩国综合股价指数市值的一半以上，因此指数也随之大幅下挫。 引发暴跌的导火索来自美国科技巨头Meta。 Meta（Meta）马克·扎克伯格CEO ⓒ解决方案新闻 制作 25.07.07. Meta为了运行AI服务，购入了大量用于数据中心的算力设备。随后传出消息称，该公司正推进将其中暂时用不上的剩余资源出租给其他企业的云业务。彭博社披露了名为“Meta Compute”的内部计划。 为什么这一消息会对半导体构成利空？因为运行AI需要高性能半导体。此前，市场之所以推高半导体价格，很大程度上基于芯片供不应求的认知。但如果大型科技公司已购入的资源出现闲置，情况就会不同。市场开始怀疑“并没有想象中那么短缺”，AI基础设施可能供过于求的担忧随之升温。 隔夜美国纽约股市率先震荡。Meta股价上涨8.8%，而以存储芯片为代表的美光科技下跌超过10%，英特尔和AMD也走低。美国半导体代表指数费城半导体指数下跌6.27%。这一冲击随后传导至亚洲市场。 两家公司之所以格外动摇，是因为它们一直被视为AI存储繁荣的最大受益者。尤其是SK海力士，在AI芯片所需的高带宽存储器HBM市场中占据主导地位。三星电子则正加快扩大HBM供应并提升产品竞争力。 正因预期过高，调整幅度也更大。两家公司股价中已经厚重地计入了未来将会更好的预期。一旦供应短缺的逻辑动摇，首先被削减的就是这种预期。也就是说，这次股价下跌并非因为业绩恶化，而是先行回调以降低市场预期。 外资抛售进一步放大了跌幅。当日，外国投资者卖出SK海力士1.668万亿韩元、卖出三星电子1.4765万亿韩元。卖出席位前列也多为外资券商。 未来资产证券研究员徐相英解释称，Meta出售冗余资源的计划刺激了市场对大型科技公司过度投资的争论，并引发了半导体需求见顶的可能性担忧。瑞士资产管理公司Union Bancaire Privée的亚洲及太平洋股票负责人贝耶瑟恩·林则分析称，宣布出售剩余资源本身就释放出过度投资可能性的信号，这可能给韩国和日本的半导体行业带来压力。 不过，也有不同声音。相当多的证券界人士认为，业绩放缓并未真正到来。上月韩国出口额历史上首次突破1000亿美元，其中半导体是核心。半导体出口同比增长199.5%。 市场上更多人将此次暴跌视为第二季度大涨后的获利了结。许多观点认为，这只是类似去年“DeepSeek”事件那样，AI投资叙事中出现的噪音，而不是需求转弱的信号。韩华证券认为，如果Meta的云业务真正展开，AI半导体需求反而可能进一步增加。 也有机构上调了目标股价。NH投资证券和IBK投资证券均上调了SK海力士的目标价，并将AI存储器需求扩大纳入业绩展望。 香港Roboeco的亚洲及太平洋股票负责人乔舒亚·克拉布表示，AI相关股票已经大幅上涨，市场预期过高，因此即便出现轻微利空，抛售也会被放大。 市场目前正关注本周的重要日程。7日三星电子将发布第二季度初步业绩，10日SK海力士美国存托凭证上市也将到来。Meta相关消息是否会真正演变为订单减少，仍有待确认。当前正处在短期投资情绪与中长期需求相互分化的阶段。半导体预期究竟有多牢固，将在即将公布的业绩中显现。

忠清道地区正以后工序和素材·零部件为中心，推进大规模投资计划。图为京畿道龙仁市原三面的SK海力士龙仁半导体园区建设现场。（图=SK海力士） 忠清道地区正以后工序和素材·零部件为中心，推进大规模投资计划。图为京畿道龙仁市原三面的SK海力士龙仁半导体园区建设现场。（图=SK海力士） 忠清道正崛起为半导体后工序和素材·零部件产业的新据点。三星、SK海力士、Celltrion等主要企业于2日在忠清南道牙山举行的“忠清地区尖端产业发展愿景国民报告会”上公布了总额392万亿韩元规模的投资计划。 此次发布是上月29日公开的“3大超级项目”的地区后续措施。继上月30日西南圈之后，这是第二个地区方案。从各权域来看，其规模仅次于湖南圈的896万亿韩元。政府将于3日在庆南晋州公开岭南圈计划。 比起金额，更值得关注的是投资构成。忠清地区的份额并非在晶圆上刻画电路的前工序，而是集中在芯片堆叠与连接直至完成的后工序，以及显示器、电池、基板等素材·零部件。这与人工智能（AI）时代半导体竞争重心转移的方向相契合。 ◆ 三星140万亿、SK海力士100万亿……投资版图逐渐清晰 各企业的计划相当具体。三星将向忠清地区投入140万亿韩元。三星显示社长李清在当天报告会上表示，将向牙山显示投资67万亿韩元，向温阳·天安HBM（高带宽存储器）晶圆厂投资56万亿韩元。还将分别为天安电池和世宗封装基板分配9万亿韩元和8万亿韩元。 SK海力士将向NAND闪存和尖端封装生产设施投入约100万亿韩元。Celltrion将向生物医药生产设施投入2万亿韩元。再加上其他企业在AI数据中心领域约150万亿韩元的投资，忠清地区整体规模达到392万亿韩元。 SK海力士对NAND的投资也反映出产业趋势。随着AI数据中心增加，大容量存储设备需求同步上升。市场解读认为，半导体投资重心从曾经集中于DRAM的局面，正扩展至NAND。 活动地点也具有象征意义。报告会所在地牙山三星显示园区，是8.6代OLED（有机发光二极管）量产用首块玻璃基板投入的现场。这是全球首次尝试的投资。政府选择此地作为发布舞台，被解读为意在将忠清地区塑造成“制造技术”的核心基地。 ◆ 从组装线到尖端工厂……后工序地位提升 此次方案中最受瞩目的变化是温阳。李社长表示：“过去温阳封装产线主要是组装和测试工序”，并说明将把现有产线转型为下一代工厂，把温阳·天安培育为全球HBM据点。 这番表述浓缩了半导体产业重心的移动。HBM是把DRAM垂直堆叠而成。芯片堆叠和连接越精密，性能就越高。这意味着决定胜负的，不再只是绘制电路的前工序，后工序技术力同样成为关键。原本被视为低附加值工序的封装，如今已升级为尖端工厂级别的投资对象。 在政府的国家均衡发展构想中，忠清地区的定位也更加明确。湖南被设为第二半导体集群（前工序），忠清负责封装升级，岭南则建设物理AI和素材·零部件·装备据点。相当于各地区分担半导体价值链的不同阶段。 对忠清地区而言，这一布局与现有产业基础相契合。因为牙山·天安的显示产业、清州的半导体、五松的生物产业已扎根于此。与其说是引入全新产业，不如说是在现有根基上继续壮大。 相关产业基础设施也将同步推进。政府计划在忠清地区建设尖端封装研发设施和半导体气体性能·安全评估支援中心，同时推进显示器实证中心、电池火灾安全性评估中心以及公共生物工厂建设。其构想不仅是引进生产设施，还将研发、实证和安全基础设施一并植入。 ◆ 超级特区与100天计划……关键在于执行速度 政府支持方案的核心是“忠清地区下一代尖端产业培育战略”。其框架由财政、金融、监管、技术开发、税制、人才和基础设施组成的7大政策支持包构成。政府将指定解除束缚企业的复合监管的超级特区，并动用增长引擎特别补助金和国民成长基金。 由政府、地方政府和企业共同参与的“忠清地区尖端战略产业大跃进TF”已立即启动。将统一支持选址、审批许可、电力、用水、人才和金融等难题，并在100天内制定综合支援方案。产业通商部长官金正官当天表示：“不会停留在宣示层面，而是将与企业一起，直到取得实质成果为止，始终做伙伴。” 当天，企业与中央政府、忠清地区地方自治团体还签署了投资协议。其结构是企业负责落实投资，政府和地方政府负责构建生态体系并解决困难。 摆在面前的课题并不轻松。此次投资中的相当一部分是持续到2040年的长期计划。财界估算的全国投资规模达到4755万亿韩元。也就是说，具体执行速度可能会随着半导体景气和整体经济走势而变化。 电力与用水保障也是考验。HBM工厂和AI数据中心都是典型的高耗电设施。随着大规模投资宣布接连出现，地区间公平性争议也已浮现。李在明总统上月30日在国务会议上表示：“认为自己被冷落的地区难免会感到委屈”，并称将通过追加对策加以补强。 ...

三星和SK正把数千兆韩元投入地方。韩国尖端产业的重心正在向首都圈之外转移。 三星于29日宣布，将在韩国国内总计投资2655万亿韩元。加上同日SK海力士提出的2100万亿韩元，两家企业合计达到4755万亿韩元。这一数字是在当天于青瓦台举行的“韩国大跃进三大超级项目国民报告会”上公布的。其背后构想，是把半导体、实体AI和AI数据中心作为韩国产业的新三角支柱。 ◆ 投资重心正向地方转移 最引人注目的是投资去向。三星将向以平泽和龙仁为中心的首都圈半导体集群投入2030万亿韩元，其余625万亿韩元则分散到湖南、忠清和岭南地区。 最大份额落在湖南。总计425万亿韩元，其中仅半导体就投入400万亿韩元。核心是要在光州新建半导体工厂。三星电子会长李在镕亲自提到光州作为候选地。他表示：“我们计划把电力、用水、人才 확보以及基础设施等可期待激励支持的光州作为候选地来推进。” AI半导体和数据中心属于耗电巨大的产业。它们需要庞大的电力、用水和广阔的土地。首都圈已经接近饱和，而湖南、忠清和岭南仍有可用地块，且可再生能源与水资源相对充足。产业选址条件与国家均衡发展政策目标在此形成了共振。 李在镕会长的发言中也透露出紧迫感。他说：“继器兴、华城、平泽之后，龙仁国家产业园的投资日程大幅提前，准备新园区的时点也提前了。”这被解读为，下一代生产基地必须比原计划更早布局，原因是需求增长过快。 ◆ 比起数字，更重要的是“做什么” 三星将以忠清地区为中心，扩大HBM等AI核心存储器的生产能力。韩国国内投资规模示意图。（照片=三星电子） 仅看投资规模，容易忽略本质。把资金投向哪些技术，才更重要。 忠清地区分配了140万亿韩元。核心是高带宽存储器，也就是HBM。HBM是将半导体芯片垂直堆叠，以实现更快数据传输的存储器，是AI进行训练和推理时不可或缺的部件。三星计划把这类HBM工厂集中布局在天安和温阳，意在将AI时代的核心零部件生产集中于一个地区。 在海南，推进的是性质不同的投资。由三星SDS主导，将构建“主权AI”基础设施。主权AI是指不依赖海外大型科技公司，由一个国家自行开发并控制的独立AI生态系统。位于海南Solaseado的数据中心将成为该枢纽，承担支撑金融、国防和公共服务AI转型的角色，旨在把AI主权留在国内。 岭南则由机器人、电池和造船担当。龟尾将建设仿人形机器人量产线和智能手机生产基地。蔚山布局下一代固态电池，巨济则设立三星重工的高附加值船舶建造基地。半导体、AI、机器人、电池、造船等价值链正被铺设到全国各地。 在每个地区植入不同特性的产业，是此次计划的特点。其意图是把以往集中在一处的投资拆分布局，重新构建地方产业生态。 ◆ 青照片与现实之间，电力与速度决定成败 掌声并非一边倒。4755万亿韩元这一数字本身就引发质疑，其规模远远超过一年国家预算的数倍。 青瓦台方面也意识到了这一点。政策室长金容范在公布前曾预测：“由于规模和数字实在太大，可能会有人说‘这是真的吗’。”在野党则质疑湖南选址的适当性及其可实现性。 最现实的壁垒是电力和用水。半导体工厂和数据中心消耗的电力，足以抵得上一座城市的用电量。新园区要落地，发电设施、输电网络和供水体系必须同步到位，人才与定居条件也不可或缺。并不是只建工厂就能结束。 政府承诺将提供全方位支持。李在明总统向李在镕会长和SK集团会长崔泰源深深鞠躬，并表示：“我想称你们为国家英雄、国民英雄。”他还说：“快速的一站式行政手续将由总统亲自负责”，并将在青瓦台设置专职负责人员。同时，电力和用水也将依据《半导体特别法》优先向地方提供。 市场首先表现出期待。公布当天，科斯达克上涨接近8%。光州房地产市场也出现了期待“平泽效应”的氛围。 归根结底，成败会收敛为两点：能否按时铺设承诺的基础设施，以及能否跟上全球AI竞争的时钟。李在镕会长当天表示：“正如总统所说，要打速度战。”与其说决定未来的是蓝图有多宏大，不如说是把蓝图变为现实的执行能力。

政府将向西南地区投入800万亿韩元，新建半导体生产基地。其构想是把半导体、物理AI和人工智能（AI）数据中心一起培育起来，以突破低增长局面。 李在明总统于29日在青瓦台迎宾馆主持召开“韩国大跃进三大超级项目国民报告会”。三星电子会长李在镕和SK集团会长崔泰源出席。政府表示，将把这三个领域培育为国家核心增长动力。 ◆ 西南地区建4座存储器晶圆厂……投入800万亿韩元 投资中心是西南地区。政府将向此投入800万亿韩元。三星电子和SK海力士将分别建设2座半导体工厂（Fab），共4座。这是生产存储器半导体的基地。 产业通商部部长金正官表示：“要把整个韩国打造成为一个半导体集群。” 其背景是人工智能（AI）扩散带来的存储器需求增加。政府强调扩大产能速度，也可从这一点得到解释。 金部长也流露出对增长放缓的担忧。他表示：“已经进入潜在增长率1%时代，照目前趋势看，0%增长也难以避免。”有分析认为，半导体投资不仅被设计为产业政策，也被设计为应对低增长的对策。 投资并不只限于西南地区。忠清地区将投入81万亿韩元，培育为封装据点，负责组装高带宽存储器（HBM）等先进半导体。HBM是通过堆叠多个芯片来提升性能的存储器，用于AI运算。东南地区和大庆地区将建设为材料、零部件、设备，即所谓“素部装”企业的据点。下一代半导体研发将投入15年30万亿韩元。 ◆ 首都圈的局限与均衡发展相互交织的决定 投资地点最终定在湖南地区，据信与首都圈生产基地的局限有关。龙仁和平泽在电力、用水和用地方面的进一步扩张空间有限。政府计划尽快推进龙仁集群建设，在5年内将产能翻一番。但判断仅靠这还难以满足需求。 这一决定被分析为产业需求与地区均衡发展理念相互交织的结果。也可解读为有意缓解尖端产业过度集中于首都圈的局面。 政府还将物理AI指定为战略产业。物理AI指的是像人一样判断和行动的机器人技术。政府计划将AI引入制造现场，并把新万金打造为机器人生产据点。计划中还包括5年培养1万名专业人才。 AI数据中心投资也将全面展开。SK、GS、Naver将参与。第一阶段将建设8.4吉瓦（GW）规模，投入约550万亿韩元。8.4GW的耗电需求相当于大型发电设施。政府计划以此为基础，培育国产AI芯片以及电力和冷却产业。 这三个领域彼此相连。数据中心增加，存储器和AI芯片需求就会扩大；芯片需求增加，西南地区生产基地的利用率也会提高。政府将这三个领域捆绑发布，原因也在于此。 ◆ 关键在于基础设施与执行速度 要使计划转化为成果，仍有课题。半导体工厂和数据中心都需要大量电力和用水。如果供应延迟，投资日程也会受影响。缩短审批许可时间也是课题之一。 人才 확보同样是变量。物理AI专业人才1万人培养计划，正是反映了这类需求。 政府强调了执行意志。李总统表示，将在青瓦台内设立专门负责三大超级项目的直属负责人，由自己直接跟进。此举可解读为加快项目推进速度的措施。 若按计划推进，预计湖南地区就业将增加，原本集中在首都圈的产业基础也将得到分散。这一战略也被评价为旨在提高国内AI芯片、数据和机器人产业的自立度。 投资规模已经确定，但成果预计将取决于今后的执行速度。

随着使用信用贷款进行投资的需求增加，家庭贷款增长势头再次扩大。 （照片=Solution News AI图片生成GPT） 股市震荡之际，“借钱炒股”又再度抬头。其意为借钱进行投资。银行活期账户余额在3年8个月后增至最大。 韩国5大银行（KB国民、新韩、韩亚、友利、NH农协）的个人活期账户余额截至25日为43兆3363亿韩元。按月末标准，这是自2022年10月以来的最大规模。连续两个月以万亿韩元计增加。5月增加了1兆8650亿韩元，6月又增加了1兆8039亿韩元。 包括活期账户在内的个人信用贷款总额截至同日达到108兆7272亿韩元，为3年来最高。6月的增幅为2兆2118亿韩元，是5年2个月以来的最大值。 ◆活期账户余额达43兆……“借钱炒股”热度再次升温 额度消耗率说明了一切。这是指相对于授信额度的实际使用比例。5大银行的平均消耗率截至25日为44.8%。在总额度96兆7469亿韩元中，已有43兆韩元被实际取用。为新冠疫情以来最高水平。 其中一家银行创下历史新高，其余4家也都达到2021年以来的最高水平。 金融界将其背景归结为股市走势。分析认为，在韩股指数经历急跌和急弹反复的过程中，趁低吸纳的个人投资者动用了活期账户。其方式不是新申请贷款，而是将事先开立的活期账户作为短期弹药使用。一位市商业银行相关人士表示：“利用原本已开立的活期账户筹集投资资金的案例正在增加，短期杠杆需求再次回升。” 问题在于，这股热潮并未降温。每当股市波动，余额反而继续增加。 ◆活期账户没有强制平仓……因此可能更危险 证券公司借出的信用融资则不同。担保维持率低于标准时，证券公司会强制出售持有股票，这就是强制平仓。虽然损失令人痛苦，但债务会在那一刻被整理。 银行活期账户属于无担保贷款。证券公司信用交易说明书也明确了这一差异：银行信用贷款的债权回收遵循民事执行程序，而证券公司信用交易则是在担保比例崩溃时通过强制平仓立即回收。 没有强制平仓并不意味着安全。只是不会响起警报而已。即使股价下跌，只要额度尚有余地，就可以继续补仓，损失也会因此进一步扩大。 成本也不低。活期账户利率通常比一般信用贷款高0.5至1个百分点。使用多少就按多少计息，而利息又会重新叠加到本金上。 到期也是变量。活期账户通常每年续期一次。若因股价暴跌导致信用评分下降，银行可能拒绝续约或下调额度。在股票被套住的状态下，还会同时面临立即偿还债务的压力。 股市重新上升，但账户里只剩下债务与信用额度。那是借钱炒股最常见的结局。 ◆仅靠监管难以阻止……专家提出借钱炒股的生存法则 监管部门也已行动。金融监督院上周紧急召集主要10家证券公司的风险负责人（CRO），原因是信用融资余额每月都改写历史最高值。上个月日均信用融资余额飙升至36兆3000亿韩元。强制平仓规模的日均值也达到373亿韩元，比一年前高出3倍以上。 金融监督院副院长补佐官徐在完表示：“应摆脱拘泥于规定的机械式风险管理”，并直接要求保护投资者。具体包括克制事实上诱导零碎交易的营业惯行，以及及时告知强制平仓程序。 韩国银行也发出了同样的信号。其最近发布的《金融稳定报告》警告称，利用杠杆进行资产投资的扩大，可能加剧金融失衡，并提高脆弱部门的不良风险。 有观点指出，仅靠贷款监管难以阻止“借钱炒股”。即使银行收紧活期账户额度，资金也会转向信用融资或证券担保贷款，产生“气球效应”。证券担保贷款余额截至上月底为26兆3000亿韩元，比5年平均值多出5兆9000亿韩元。 最终，投资者自身的防线才是关键。金融界建议，首先要确定自己能承受损失的范围。事先设定止损标准，并将生活资金与投资资金分离，这是基本原则。还必须将活期账户利息会侵蚀预期收益这一点计算在内。 ...