[1分钟摘要]
▶ 韩国综合股价指数（KOSPI）在22日收盘报9114.55点，重新刷新历史最高纪录，但剔除三星电子与SK海力士两只个股后，6月以来指数反而下跌。
▶ 两只个股合计市值占比达54.6%。指数几乎变成两家公司股价的函数，一旦获利了结开始，市场整体就可能被拖着震荡，结构性风险已然形成。
▶ 上月27日推出的单一股票杠杆ETF进一步加剧了资金集中，而作为借钱买股指标的融资融券余额已突破38万亿韩元，创下历史新高。
▶ 金融监督院已预告将引入包括信用监管在内的分阶段控制装置。与此同时，指数编制方式改革与扩大市场广度，也成为必须同步推进的课题。
韩国国内股市首次突破9000点大关，但上涨的暖意只停留在两只股票身上。
22日，KOSPI收盘报9114.55点，刷新历史最高纪录。距离18日首次站上9000点，仅过去了4天。今年以来，指数累计上涨116.28%。从4214.17点涨到9114.55点，短短不到半年就翻了一倍多。同一时期的涨幅在主要20国中居首。
真正的问题在别处。按KOSPI200剔除三星电子和SK海力士后编制的超大型剔除指数，6月以来下跌了2.48%。同期KOSPI上涨7.53%，KOSPI200上涨10.01%。这意味着，支撑指数的两只股票一旦拿掉，市场其余部分其实早已在后退。
这两只股票的权重还在不断上升。三星电子与SK海力士合计市值占KOSPI整体的54.6%。22日盘中，SK海力士一度超越三星电子，登上总市值第一。三星电子自2000年以来守了26年的王座也发生动摇。
两大半导体龙头若被剔除，9000点真的危险吗。
答案其实已经写在指标里。剔除这两只股票后，市场并不是上涨，而是在下跌。9000这个数字，与其说反映了整个市场的体力，不如说更像是两只股票股价的直接投影。
资金集中会自我强化。追踪指数的被动资金和养老基金会自动买入权重更大的股票。大盘股越涨，权重越大；权重越大，跟风资金就越多。上涨阶段这是一股强劲推力，但一旦方向逆转，同样的力量就会反过来起作用。
放大装置也已就位。上月27日上市的单一股票杠杆ETF，一个月内收益率一度飙升至50%左右。这类产品会对基础资产涨跌作出两倍反应。上涨时会迅速放大收益，下跌时也会以双倍速度崩塌。以借钱买股为特征的融资融券余额，截至19日达到38万4786亿韩元，创历史最高纪录。
当这两只股票波动时，指数就下跌；指数一旦下跌，杠杆和信用资金就会连锁清算。损失主要集中在个人投资者身上，而个人交易占该类产品交易的92%。“跌了会不会危险”这个问题，已经变成风险会扩散到什么程度的问题。
对资金过度集中保持警惕的声音占了上风。Kiwoom证券研究员韩智英指出，资金正从龙头股流向龙头中的龙头，极端集中现象进一步加剧。Daishin证券研究员李京民提到，代表上涨股票比例的ADR降至40%区间。这是自疫情期间指数失守1500点以来的最低水平。它或许说明主导股走势稳固，但反作用的可能性也同样更大。
谨慎论进一步引向追高克制。市场建议，应挑选盈利预期上修，或高增长率能够持续的企业。
反对意见也不弱。支持者认为，市场之所以走势坚挺，正是因为有明确的主导股。两只股票的上涨建立在人工智能存储器业绩的基础上，因此并非没有根据的泡沫。券商给出的KOSPI目标点位为11500点，部分外资更将其上调至12000点，“1万点KOSPI”的期待并未降温。
指数的可信度正在动摇。9000点更像是两只股票的成绩单，而不是整个市场的体力证明。随着大多数股票被边缘化的时间拉长，个人投资者手中收益与指数之间的距离也会越拉越大。
风险在于波动性。因为资金和债务都集中到了少数股票上。只要这两只股票出现小幅回调，市场就会剧烈震荡。若它们进入获利了结，指数可能急跌，随之而来的就是追加保证金卖出。冲击还会向市场外扩散，资产市场的两极分化已成为社会争论话题。
迹象已经越来越多。成交量减少了，但两只股票的占比却在扩大。创年内新高和创年内新低的股票同时增加，这正是资金过度集中市场的典型特征。
资金集中本身并非不能存在。两只股票的业绩确实在增长，资金流向那里，也说明市场仍在正常运行。强行把资金分散开来，等同于和基本面对抗。目标不是消灭集中，而是防止集中演变成暴跌。
眼下的KOSPI是一条半导体独行道。若不算这两只股票，6月市场其实已经在下跌。生物、二次电池、内需股等板块都被资金抛在后面。没有支撑的市场，哪怕一点冲击也会摇晃。首要任务，是培育出能托住市场的其他行业。
关键掌握在上市公司手中。半导体之外的大多数企业，既缺乏业绩，也缺乏股东回报。既然没有买入理由，资金自然只会流向赢家中的赢家。企业必须提高资本效率，并把赚到的钱回馈给股东。可投资的标的增加，资金集中才有可能缓解。若“价值提升”只停留在口号层面，对半导体的依赖只会更深。
养老基金和机构投资者的责任也很重。大资金如果只跟着指数买，就会让大市值股票更大，等于是给集中趋势浇油。资金必须更多流向中小盘股和被冷落的行业，市场广度才会恢复。
指数结构也到了该修正的时候。市值加权方式会自动放大大盘股的影响。若对单一股票权重设置上限，这种连锁关系就会被削弱。不过，这并不是消除集中，而只是降低指数被两只股票牵着走的程度。
关键不在于两只股票的价格，而在于市场是否平衡。如果“1万点KOSPI”是架在两肩之上到来的，那么这个数字就不是资本市场的成就，而是风险过度集中的标志。