摩根士丹利建议减少三星电子、SK海力士等存储半导体持仓，转而增加亚马逊、微软、Meta等超大规模云服务商的比重。作出这一判断的理由，是对业绩预估上调正在放缓：此前带动半导体强势上涨的盈利前景，已不再像过去那样快速抬升。
费城半导体指数最近两周跌幅超过11%。市场开始出现行业轮动的观测。相反，摩根大通则给出完全相反的判断，认为半导体回调是买入机会，并以到2028年仍将存在供应短缺为由，主张继续偏好半导体。
关键变量将是第二季度业绩。如果超大规模云服务商维持或扩大资本支出，半导体将再次迎来机会；若它们缩减投资，供应过剩担忧将加剧。
◆ 从半导体转向大型科技股，摩根士丹利方向生变
引领AI行情的主角一直是半导体，如今却出现了把位置让给大型科技股的判断。摩根士丹利建议减少半导体比重，增加大型科技股配置。
据金融投资业界7日消息，摩根士丹利近日在客户报告中提出，要降低与存储半导体相关股票的比重，目标包括三星电子、SK海力士和美光。同时建议增加亚马逊、微软、Meta等超大规模云服务商的比重。所谓超大规模云服务商，是指直接运营大规模数据中心的企业。
撰写这份报告的是首席投资官迈克·威尔逊。他认为，尽管半导体股在整轮上涨中一直引领市场，但上涨动能正在消退。威尔逊在接受彭博采访时表示，半导体股面临调整压力，而超大规模云服务商则可能相对坚挺。
其依据来自一些反常信号。亚马逊、微软和Meta在AI上的投入前所未有地增加，但股价却在下滑。反过来，半导体股则大幅飙升。威尔逊将这种背离解读为对半导体股的警示。
◆ 业绩预估放缓与轮动迹象
方向转变的核心依据在于业绩。此前支撑半导体走强的，是盈利预估持续上调。摩根士丹利指出，这种上调速度正在放缓。若预期不再快速上升，股价也难以维持此前的强劲弹性。
放缓的具体表现体现在价格上。分析认为，DRAM价格的上涨势头已开始较去年同期明显减弱，库存改善也出现停滞迹象。这意味着进一步上调盈利预期的空间正在收窄。
也有人指出，当前预估已经过高。半导体企业盈利预期已升至历史高位附近。威尔逊将今年的半导体行情比作白银价格飙升，认为这是一轮被流动性推高、而非由业绩推动的走势。
市场也出现降温迹象。由美国半导体股组成的费城半导体指数最近两周下跌超过11%，自上月高点以来回落明显，并几乎回吐了此前大部分涨幅，引发行业轮动已经开始的猜测。
摩根士丹利将超大规模云服务商视为替代选择。该行认为，这些公司的股价已经度过此前低迷阶段。随着AI竞争全面展开，掌握数据中心的企业将持续受益。此外，降息预期升温和油价下跌，也被认为会推动资金流向可选消费、运输和生物科技等板块。
此次判断也与6月以来的市场走势相呼应。尽管投入巨大，超大规模云服务商的股价上个月仍承受卖压。市场关注点正从扩大投资转向投资效率，也就是资本支出节制。摩根士丹利认为，先前表现不佳的股价反而可能成为反弹基础。
◆ 华尔街意见分歧，第二季度业绩成分水岭
对于同样的下跌，华尔街的判断并不一致。摩根大通站在相反一边，认为半导体回调是买入机会。理由是AI芯片需求仍然稳健，而真正有意义的新供应要到2028年才会出现，因此该行更偏好半导体而非超大规模云服务商。
归根结底，这不是方向问题，而是时点问题。两家银行都承认AI具备长期增长性，分歧只在于下一轮上涨将由谁引领。摩根士丹利从长期看仍对存储半导体持乐观态度，只是更重视短期调整的可能性。
这对韩国投资者来说也并非无关紧要。三星电子和SK海力士都被列入减持名单，而这两家公司是支撑韩国综合股价指数的重要支柱。不过，这一建议只是众多观点中的一种。像摩根大通那样持相反看法的机构同样存在。两家企业的业绩和资本支出方向，将成为决定韩国半导体股走势的关键变量。
分水岭将是第二季度业绩。超大规模云服务商今年的资本支出预期超过8000亿美元，明年的预期则超过1万亿美元。如果这些企业维持或扩大投资计划，半导体将再次迎来买入机会；反之，如果投资缩减，供应过剩担忧将占上风。摩根士丹利认为，关键不在半导体企业本身，而在客户的态度。
威尔逊对指数方向保持谨慎。他认为，美股代表性指数短期内可能承压，但仍给出年底标普500指数8000点的目标，比当前水平高出约7%。也就是说，他同时看到了短期调整与长期上涨。
历史案例也被重新提起。摩根士丹利在2021年曾发布题为“存储，寒冬将至”的报告，警告行业景气放缓。当时该行下调了三星电子和SK海力士的投资评级，随后市场果然进入下行阶段。这个曾被验证准确的警告，也为此次减持建议增添了分量。市场目光正转向下一次业绩发布。