由于比特币价格暴跌和战争引发的能源成本急剧上升，矿业公司正在通过转向人工智能基础设施寻找生存突破口。
在矿场，挖矿机停止运作，服务器开始出现。比特币矿业公司的数据中心正在悄然转型。今年第一季度，比特币网络的总算力，即哈希率，同比下降4%。这是六年来首次，虽然这意味着矿工正在离场，但更准确地说，这是他们正在改变方向的信号。
数字资产管理公司CoinShares最近发布的《2026年第一季度比特币开采报告》用数据展示了这种结构性转变背后的原因。
上市矿业公司生产1个比特币的平均现金成本在去年第四季度上升至约79995美元，而比特币现货价格在67000至70000美元之间交易。这意味着挖得越多，损失越大。
这场利润崩溃的复合方程式背后有许多结构性因素。起点是2024年4月的减半事件。区块奖励从6.25BTC减少到3.125BTC，意味着用相同的电力和计算资源所赚取的比特币在一夜之间减少了一半。挖矿成本实际上翻了一番。
去年10月曾经达到约124500美元的比特币价格此后暴跌超过30%。以每单位算力每日收益为指标的“哈希价格（hash price）”从去年7月的63美元（PH/s/天）暴跌至今年3月初的28~30美元水平。
这是自2021年以来5年来的最低点。CoinShares估计，整体矿机网络中有15-20%的旧设备目前在盈亏平衡点以下运行。
电力成本的上升也是一项不利因素。根据剑桥大学的数字矿业行业报告，约53%的挖矿公司正在使用可再生能源。尽管如此，整个能源市场的价格上涨压力增加了矿业公司的成本负担。根据电网连接模式和合同结构，影响的大小不同。
在这种环境下，上市矿业公司正转向人工智能和高性能计算（HPC）领域。根据CoinShares的报告，这些公司签署的AI和HPC合同的累计金额已经超过700亿美元。Core Scientific和CoreWeave之间的12年期102亿美元合同，以及Hut 8的70亿美元AI数据中心租赁合同是其中的典型代表。
资本市场已对此趋势作出反应。拥有HPC合同的矿业公司的市盈率（EV/NTM sales）约为12.3倍，而纯粹的矿业公司则仅为5.9倍。相同产业内出现了两倍以上的估值差异。
一些公司则背负债务以筹集转换资金。矿业公司Iris Energy（IREN）持有总金额37亿美元的可转换债券。公开上市的矿业公司从BTC库存中出售的比特币数量累计已超过15000BTC。CoinShares预计，到今年年底，上市矿业公司的AI收入比重将从目前的30%上升至70%。
由此，拥有混合基础设施的企业才能在此次重组中有更大的生存机会。